一、引言
股票指数期货自1982年推出以来，因其简便的现金结算方式和较易的套利交易（arbitrage）操作，吸引了众多投资者的参与，成为在所有期货交易品种中最为活跃的金融衍生品。而在我国，虽然股指期货还没有推出，但中国金融期货交易所已于2006年10月以沪深300指数为标的物进行仿真期货交易，本文通过对仿真合约的交易情况，对其套利交易策略进行了探讨并得到一些有意义的结论。
二、 套利交易
期货最主要的两个功能是规避风险和价格发现。不管现货市场是处于牛市或熊市行情，投资者都可以在期货市场上以对冲手段来减少其承担的风险。另外，鉴于市场可能存在的不稳定性和弱有效性，期货与现货的价格变化会偏离于某个合理的区间，一旦两个市场的价格脱离了这个区间，套利交易者就可以获得无风险利润，大量的套利交易活动使价格关系维持在正常的范围内波动，并于最后交易日，期货价格向现货价格收敛。
所谓的套利交易，是指买入某个月份的股指期货合约的同时，卖出不同月份的合约，在未来某个时刻平仓了结两个合约头寸。因为套利交易是以两个合约的差值为分析基础的，而不是依赖于期货的绝对价格，而预测两个合约的价差（spread）变动比预测单个合约的价格较为容易，进而，可以降底因现货市场价格的剧烈波动所带来的系统性风险。套利交易已成为股指期货最为普遍的交易方式。
三、套利交易的原理
所谓价差，是指价格较高的月份合约与价格较低的月份合约的差值（大多数情况下，远月合约价格要比近月合约的高），用公式表示：S=F1–F0。通过判断两交易时点（建仓时的S和平仓时的Sd）的价差变动采取买入套利（buy spread）或卖出套利（sell spread）策略进而获取收益。
（1）如果预测价差将变大，则可采取买入套利策略，即买入远月合约同时卖出近月合约。因为当价差变大时，那么，要么是近月合约价格的降幅大于远月合约价格的降幅，要么是近月合约价格的升幅小于远月合约价格的升幅（当Sd时，即F1–F01d–F0d，有F1–F1d0–F0d，或F0d–F01d–F1），但不管出现那种情况，投资者都可以用一个合约的收益去弥补另一个合约的损失，例如，当近月合约价格降幅较大时，买入的近月合约将亏损，而卖出的远月合约则获利，但获利大于亏损，投资者有正的回报。
（2）如果预测价差将变小，则可采取卖出套利策略，即卖出远月合约同时买入近月合约。因为当价差变小时，那么，要么是远月合约价格的降幅大于近月合约价格的降幅，要么是远月合约价格的升幅小于近月合约价格的升幅（当S>Sd时，即F1–F0>F1d–F0d ，有F1–F1d>F0–F0d，或F0d–F0>F1d–F1）。同理，投资者也可以用一个合约的收益去弥补另一个合约的损失。
四、 沪深300指数与仿真合约的趋势及其特征
通过对仿真合约及沪深300指数的行情分析，我们探讨仿真合约价格的走势及其价差的变动情况。图1是2008年4月21日至2008年6月20日沪深300指数与各仿真合约的价格走势图。其中，4月21日是合约IF0805的首个交易日、5月16日是其交割日；6月20日为合约IF0806交割日。
图1：沪深300指数与各仿真合约的价格走趋图
从图1可以得到以下3个特征：
（1）仿真合约与沪深300指数走势基本一致，且当月合约价格在最后交易日向现货趋近；
（2）在沪深300指数上升趋势中，近月合约价格的升幅小于远月合约价格的升幅；
（3）在沪深300指数下降趋势中，远月合约价格的降幅大于近月合约价格的降幅。
图2：各仿真合约价差对比图
注：（从下至上）依次是下月与当月、两季月、第一季月与下月和当月、第二季月与下月和当月
图2是仿真合约价差对比图，基本上呈现以下两个特征：
（1）除当月合约与下月合约的价差、两季月合约的价差变动较小外，其余四个合约的价差变动都比较大；
（2）当月合约与季月合约的价差变动较下月合约与季月合约的大；其中，以当月合约与第二季月合约的价差变动最大。
五、 套利交易策略的应用
根据以上的分析可知，各仿真合约价格随沪深300指数变化而变化，并呈现一定的规律。以下分别用实际例子说明买入套利和卖出套利在股指期货中的应用。以下两个例子均用下月合约与第一季月合约计算。
（1）08年4月22日至08年5月15日是沪深300指数上涨阶段，由于近月合约价格的涨幅小于远月合
